¿Vivimos una burbuja de deuda?

En la mitad de 2012, la crisis en Europa tuvo su punto álgido. La deuda soberana de ciertos países caía fuertemente, el interés que debían pagar los gobiernos de ES-IT-POR etc… por financiarse estaba consecuentemente en máximos y las primas de riesgo ampliaban los diferenciales.

En ese momento apareció Draghi y su épica rueda de prensa anunciando el “whatever it takes”. Proclamó que haría lo que fuera necesario para salvar el EUR y consecuentemente la UE.

Para algunos Draghi es el mejor Banquero Central del mundo: dice mucho y no hace nada. Y le funciona. Anuncia potenciales medidas drásticas, sin precedentes, que de implementarlas provocarían consecuencias monetarias graves, pero no va más allá: con la amenaza le vale. Y por tanto evita las consecuencias. Hipnotiza al mercado con su “estoy aquí, estáis cubiertos” y no gasta munición.

Desde ese momento, tipos de interés de bonos al 15% para algunos países, empezaron a bajar. Y el EUR a apreciarse. Y no solo fue un flash, hoy, dos años después, la deuda está en máximos y el interés en mínimos. Un giro de 180 grados. Todo el mundo la quiere, pujan por ella y por lo tanto los gobiernos ofrecen menos (interés). Les cuestan menos los préstamos para sus gastos.

Y así hemos llegado al momento actual: donde España se financia más barato que EEUU. Donde Portugal, con el principal conglomerado financiero en quiebra, solo paga un poco más. El mercado dice que su deuda es solo un poco menos segura que la Americana. No presenta riesgo.

¿A qué se debe? ¿Es sostenible? ¿Está respaldado por algo o duradero, sólido? ¿El ladrillo gobierno nunca baja?

Antes de daros mi opinión sobre estas preguntas, necesitamos coincidir todos en la misma realidad. Estar viviendo todos en el mismo mundo y bajo la influencia de las mismas leyes; económicas en este caso. Para que las cosas sean comparables y los criterios analizables. Por ejemplo: el hecho de endeudarse supone tener que devolver la deuda. Los déficits (gastar más de lo que ingresas) deben ser transitorios. Y un país puede, temporalmente, no tener crecimiento y no pagar sus deudas. Obligatoriamente corrigiéndose esto en los años venideros, donde sus surpluses servirán para devolverlas.

Aunque así es en nuestra economía doméstica, en nuestra empresa, en las cuentas de los clubes de futbol etc… y puede parecer obvio extrapolarlo a nivel nacional y a la contabilidad pública, hay teorías que defienden que el déficit no importa y que hay otra prosperidad que se consigue acumulando endeudamiento sin fin. Consumo y gasto vs. Ahorro e inversión. Esas corrientes económicas y yo no vivimos en el mismo mundo, bajo las mismas leyes; y por tanto mis opiniones no aplican, al no ser comparables a las suyas. Esas personas a las que no les afecta la gravedad (Keynesianos Krugmanistas), que se rigen por equilibrios extraterrestres diferentes, pueden dejar de leer aquí. El comentario de hoy es terrestre.

Bien, una vez hecha la advertencia, vamos a quitarnos de delante la razón más técnica del porqué de esta burbuja. Las siguientes son más fáciles.

La escasez de buen collateral

Ya sabéis mi interés por el shadow banking, del que hemos hablado muchas veces en este blog. La base del ShBk, es el collateral, es decir, la prenda, la garantía sobre la cual apilar deuda. Sobre la que rehipotecarse. Con los stress tests de la banca Europea en Octubre, hay que trabajar en los balances y en la montaña de derivados, para intentar aprobarlos. El mejor collateral según Basel son las USTreasuries y otras deudas consideradas inquebrantables. Una deuda garantizada por Draghi también vale. Es mucho mejor que tener pisos embargados o crédito corporativo de dudoso cobro. Por eso la banca Española ha pujado por bonos y letras del tesoro en un juego que conviene a ambos: Banca y Gobierno. Éste último sigue con sus déficits y gastando más barato y el primero “es más sano”. Hay muchos matices en este párrafo y me encantaría desarrollarlos pero probablemente apaguéis el PC/Ipad y os tumbéis en el sofá mareados. Así que sigo. Solo recordad que por ahora, nada relativo a la fortaleza/mejora/crecimiento de la economía del país en cuestión y su capacidad para devolver la deuda, entra en la ecuación del porqué se compra la misma.

Especulación

Muchos HedgeFunds han utilizado las promesas de Draghi en 2012 para apalancarse masivamente y acumular deuda periférica Europea. Su carrytrade EURUSD + Deuda les ha reportado grandes beneficios (recordad la apreciación del EUR desde 2012, casi un 17%). Con dinero gratis de la FED vía sus programas de QE, tienen mucha munición para pujar por el activo que elijan. Son principalmente fondos basados en el USD, en Wall Street. Y sus beneficios, como digo, dobles: tipo de cambio, el EUR se aprecia + la ganancia de la propia deuda.

Variables como recuperación, reducciones del déficit, crecimiento… tampoco entran en la decisión de compra aquí.

Mejoría económica y crecimiento a tasas pre-crisis inminente

Algunos televidentes han decidido comprar por este motivo. Y les ha ido bien, pero no por las razones que piensan. Y deberían re-plantearse la razón de su decisión para evitar ser los que paguen los platos rotos y culpen a los hedgefunds de sus problemas. Estos últimos son lo que son, depredadores que se mueven rápido, insensibles a nada que no sea su beneficio. Personalmente yo no culparía a Paco el Pocero por haberme comprado un piso en Seseña en 2008. El hace lo que tiene que hacer: pintarte su realidad ilusoria, para que caigas.

Déjame pintarte mi realidad para que luego decidas. Y si a pesar de todo vas a visitar la oficina de ventas de Seseña, por lo menos será una decisión elaborada. Y será más fácil aceptar las consecuencias.

Desde la crisis no ha hecho más que empeorar. No hay crecimiento suficiente para pagar la deuda. De hecho, es al contrario: no se devuelve sino que se acumula más. Pediste una hipoteca de 300mil EUR y ahora debes 350mil. Y te han bajado el sueldo.

Y los datos no están actualizados; ahora mismo, hemos superado los 1000 Millones.

Echemos un vistazo a cómo van las importaciones-exportaciones: ¿vamos en el camino alemán de exportar más y acumular surpluses? No lo suficiente para pagar 1000millones de Euros. Imposible por este lado tampoco.

El considerar el mínimo crecimiento reciente, el asomar la cabeza por encima del negativo, como justificación para la brutal mejoría de la deuda desde 2012 es insultante. Además, ese ridículo 0,algo no va a durar. Italia está en recesión, lo mismo que Francia (donde el paro sube al mismo ritmo que el Frente Nacional). Alemania en camino. Las sanciones a Rusia dañando a Europa (especialmente Alemania)… es ingenuo pensar que a España no vaya a afectarle su vecindario.

El departamento comercial del gobierno recientemente ha decidido añadir prostitución y drogas al PIB, añadiendo otra capa más a la pintura de su realidad. No está claro si el plan es que estos sectores, con su gran valor añadido, sean los que tiren del crecimiento. Las drogas a decir verdad, encajan en la línea de medidas oportunistas y cortoplacistas: subidón y luego ya se verá.

Probablemente se propondrá más droga para combatir el bajón. Y a repetir el proceso.

¿Alguien ve alguna restricción en el gasto público? Y aquí podemos discutir la conveniencia de austeridad/no austeridad, estímulos etc… Cada uno tenemos nuestra opinión sobre ello. Lo que está claro es que más gasto debería ser menor valor de la deuda. Ahí está Argentina y sus suspensiones de pagos por su gobierno adicto a vivir bien como ejemplo. ¿Y Japón? Algunos se preguntarán, con buen criterio. Sus tasas de deuda/PIB son mayores que cualquiera y no parece afectarle… Otro tema para el que necesitaríamos más tiempo, otro post dedicado. Solo decir que no compraría deuda Japonesa ni con ofertas de 2X1. De hecho, solo la compra el Banco Central de Japón. Son los reyes de la monetización… hasta que dejen de serlo (porque ellos también viven en el planeta tierra).

No hay nada que indique mejorías sostenibles en el crecimiento Europeo. Y menos en su periferia dependiente. Solo aparece en los modelos oficiales interesados, para así poder vender su deuda y seguir a flote. Estas “predicciones” tienen la mayor tasa de error entre todo analista que publica sus predicciones. No es que sean malos, es que pintan su realidad. Son Paco el Pocero en su visita guiada al piso. Fijaos como varían un ¡2%! como si nada.

Los Bancos Centrales han inventado la prosperidad a coste 0.

IF-> Crees que esto existe, no tienes que hacer nada.

ELSE-> Como dicen en las películas, Hope for the best and prepare for the worst.

 

Gráfico de regalo

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2 respuestas a ¿Vivimos una burbuja de deuda?

  1. Claudio Vargas dijo:

    Sabes Unai, yo creo que los Bancos Centrales occidentales ya se dan cuenta de que la situación es insostenible… La Unión Europea está condenada a desaparecer. En 10 años no quedará nada de ella o será una sombra de lo que fue. La crisis ucraniana y esta segunda “Guerra Fría” con Rusia han sido diseñadas para que el capital europeo emigre del viejo continente hacia EE.UU. Lo cuál es muy conveniente, porque la afluencia de capitales europeos le ayudará a la FED a terminar con la flexibilización cuantitativa; sin comerlo ni beberlo, les ayudaremos a controlar la subida de los tipos de interés que podría producirse tras el fin de los QE.
    Naturalmente, esto beneficia a Estados Unidos y perjudica a Europa (por eso también, se está debilitando el euro). Lo increíble es que los políticos franceses y alemanes suscriban todas las sanciones a Rusia y se pongan en la primera fila del matadero. Merkel está resultando ser una gran decepción… pero bueno, Alemania es un país ocupado por decenas de miles de soldados norteamericanos que pululan en su territorio. Lo mismo que Japón. Y lo de Francia todavía es peor: ¿dónde está la grandeza de De Gaulle y su tradicional anti americanismo? En realidad que Hollande es una gran decepción y un fracaso que el socialismo francés arrastrará durante décadas.
    Casi deseo que gane el Frente Nacional. Le Pen está con Putin y no cree en la milonga en que se ha convertido la Unión Europea. Las viejas políticas nacionales son la única forma de parar el imperialismo yanquee. Los chinos y los rusos lo saben, y los BRICS también -por cierto, están muy contentos de que, por fin, alguien le pare los pies a la OTAN-.
    La flexibilización cuantitativa no puede continuar porque a través del gasto gubernamental la inflación ya sobrepasa holgadamente la línea psicológica del 2% (shadowstats dice que la inflación USA es del 6% como mínimo). Y luego está la caída de los salarios que en España ya ronda el 25% -aunque en todas partes cuecen habas-. Las caídas salariales encarecen indirectamente el coste de la vida. La pura verdad es que el mundo se va a sumergir en una prolongada y duradera estanflación.
    Las deudas jamás serán saldadas y, mientras tanto, la relaciones comerciales internacionales están más crispadas que nunca. Los BRICS lanzando su propia versión del Banco Mundial -dicen que a final de año lanzarán su propia moneda basada en SDR-; la India no ha querido firmar el tratado comercial que le proponía la OMC, etc. Estamos volviendo al s. XVII; dónde la suma del comercio era O. Unos ganan y otros pierden, así se están enfocando las cosas. No gano y tú ganas como seria de esperar en un entorno normal.
    La flexibilización cuantitativa tiene que parar, también, porque nos lleva otra vez a la tradicional lucha de clases que Marx ya denunció hace más de 150 años; dónde los ricos son más ricos y el resto, más pobres. Tampoco así se pagan las deudas.

    En fin Unai, que pinta muy mal. La desaparición del collateral augura grandes turbulencias e impagos soberanos. O guerras. Los QE han retrasado 6 años el ajuste inevitable… Ahora vienen curvas!!

    Un abrazo amigo!

  2. Juan dijo:

    Sí, hay burbuja, y de las gordas.

    Interesante movimiento del BCE hoy. Al fin ha movido ficha el Sr. Draghi.
    Hará la burbuja más grande.

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