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Seguimiento de mi ultimo Post

Si os parece bien, seré breve y visual en lo acontecido desde el ultimo post a principios de marzo. Para que no tengáis que volver a leerlo, un resumen: decía que no veía clara la situación del metal y que varios de entre las decenas de indicadores que seguía tintineaban en rojo.

Desde entonces el oro ha bajado 40USD, espero haber ayudado a alguien. Personalmente me gustaría decir que he surfeado esta bajada con grandes beneficios, pero no puedo ir tan de guay: no lo he aprovechado como hubiera debido, cerré mis largos pero no abrí cortos (no fui fiel a mis señales = pésimo trader aquel que no sigue la disciplina).

En fin, todo esto es historia. ¿Ahora qué?

Me centro en 3 gráficos del anterior post que siguen muy activos y que para alguien que busca un punto de entrada largo (como yo) estaría bien ser paciente y seguir de cerca. No los actualizo con los precios de hoy, copio exactamente los del anterior comentario para que comprobéis vosotros si han evolucionado como anticipaba. Añado comentarios en cada grafico con zonas que personalmente vigilo.
El gap entre XAU y Oro suele cerrarse: como sugeria, parece que es el oro bajando a encontrar el XAU y no al reves
El oro suele visitar las medias 144/150: incluso traspasarlas para luego retomar al alza. Yo vigilo sobre los 1220. Si baja bastante mas, tendriamos que revisar todo
1220 otra vez… veremos si aguanta el soporte

Esta semana el COT sale el lunes (creo). Por eso no comento nada, no lo tengo disponible todavía.

Gracias a NF y Borja por sus comentarios en el anterior post. Y vergüenza para mi que ni siquiera los he contestado; “no tengo tiempo” nunca es excusa, así que ni lo intento. Espero que haya compensado algo con este nuevo post. Seguir leyendo

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Oro: mi análisis de la situación

En ausencia de un evento monetario, el oro nunca va a subir como el Paladio. El oro esta manejado, manipulado, suprimido (elegid vuestro adjetivo) por razones mil veces argumentadas aquí. Hoy añado otra más: ¿qué pensáis al ver el grafico del PALL abajo? Muchos diréis… aquí pasa algo. Comparado con los demás metales, el precio del PALL transmite algo, dudas, preguntas; ya sea escasez física, sea que el principal productor (RUS) tiene ciertos planes para este metal necesario en varios procesos productivos etc… Seguir leyendo

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Mi visión del precio del metal

Escribo esto al aire libre, desde una terraza, escuchando a Saez para que me ayude con el sopor veraniego. Probablemente como muchos de vosotros también estéis igual, seré breve e iré al grano.

Quiero compartir mi visión particular sobre la evolución del precio del metal ante tanto desaliento y pesimismo después de las recientes caídas. Perfectamente orquestadas, impecablemente ejecutadas. Deshaciendo estructuras en el COT que no convenían a ciertos actores y posicionándose para lo que puede nos espere en los próximos meses/año.

En contra de lo que dicen la mayoría de analistas, yo no creo que los COMMs (principalmente Bullion Banks) sean los que mueven el mercado del metal. Son los MMs: sus compras o ventas dirigen la tendencia. Los COMMs son los que marcan el punto de inflexión: básicamente deciden cuanto se sube o cuanto se baja. Lo podéis ver en el gráfico, otro día lo elaboramos que he dicho que iba a ser breve. Pero esta aclaracion era importante.

Solo dos gráficos en este comentario y el 2do complementando al 1ro. Además, en el 1er grafico, el importante, he limpiado el ruido dejando solo los principales agentes en el COT: ProdSwap Dealers y MM (Hedgies) verde. Tenéis que fijaros solo en lo siguiente: la relación entre las posiciones de dichos agentes y el precio del metal.

Círculos rojos = posiciones muy alcistas. Todas las estrellas alineadas, es decir, Prod-Swap Dealers largos o con reducidas posiciones cortas (un Commercial por definición siempre debería estar corto) y MMs cortos o con reducidas posiciones largas. La posición COT muy alcista de principios de 2016 se resolvió con una subida de 300usd aprox. Y aunque la situación previa igualmente alcista, señalada con el 1er circulo rojo Q1.2015 sufriera subidas moderadas, no importa: si te hubieras puesto largo, hubieras estado expuesto a 50usd de bajadas y aun te esperaban los 300usd de los próximos meses. Un trade convexo donde los haya.

Círculos naranjas = alcistas, pero no tan calientes como los rojos. Alguna estrella no esta en posición. Por ejemplo, fijaros en el 2do circulo naranja: los Prod cortos mas de 100k contratos…

Vale. ¿Y todo esto qué nos dice? ¿Dónde estamos ahora?

Fijaos en el ultimo circulo rojo, y la situación no resuelta que presenta. La mayoría, si no, todas las estrellas alineadas.

¿Situaciones COT muy alcistas como la actual pueden convertirse en situaciones todavía más extremas? ¿Caídas que continúan y COTs dibujando desequilibrios en sus posiciones sin precedentes históricos? Pues sí, por que no.

Proporcional será el desenlace.

Hablando de desenlaces: ¿dejaran JPM y el BIS “correr” las próximas subidas o será otro ciclo más en los que se pondrán cortos ante todo bicho viviente, con el volumen que haga falta (proveyendo liquidez… LOL)?

Es la pregunta del millón sistema monetario actual.

Y os dejo con un ultimo apunte histórico. Rectángulo negro en medio del grafico + 2do grafico. ¿Os acordáis de los analistas grafiqueros y sus teorías primarias, anunciando inminentes roturas de los 1400USD y sky is the limit?

No way. Nunca con una estructura COT como aquella. Ampliad el gráfico mas allá del verano 2016 para ver lo que pasó.

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NFP 14.30h CET: punto de Inflexión en el Metal?

Escenarios y estrategias para el viernes 14:30, día que publican el dato económico mensual más importante USA: el dato del paro.

Escenario 1: el dato supera la estimación inicial de los analistas (se crea más empleo de lo esperado). Inicialmente el metal baja, ya que el enemigo n°1 del oro es un crecimiento sostenido que pueda pagar la deuda. Y el empleo al alza indicaría eso (o eso tienen programado los algos), solida recuperación económica. Peeeero, eso supondría también que la FED seguiría reduciendo el balance y aumentando tipos, cosa que no va bien para la renta variable. Y si os fijáis, el oro ya no muestra la correlación tan clara con el USDJPY, la que identificó en su día (por lo menos para mí) el gran Paul Mylchreest en uno de sus Thunder Road Report. Ahora lo veo más ligado (inversamente) al S&P: ayer y hoy sin ir más lejos, tenemos un ejemplo. Así que el oro, una vez digerido el dato, apuntaría al alza.

Escenario 2: el dato es peor que las estimaciones iniciales de los analistas. Debería ser muy malo para que fuera positivo para el metal. Tan malo que indicara una pausa en el QT de la FED, el inicio de algún tipo de Forward Guidance.

Escenario 3: Dato en línea con los esperado. Bearish metal.

Hay que analizar también la calidad de los potenciales puestos de trabajo creados, y si los salarios medios suben o no. Lo 1ro indicaría inflación y seria bullish metal (especialmente plata)

Atención a los barridos de posiciones previos al dato.

Hay semanas en las que una contención del precio en el metal, especialmente en una cifra tan clara (los 1350 esta semana por ejemplo) indica potenciales subidas: lo contienen para que suba desde una base más baja. No desde unos 1370 por ejemplo y que pudiera amenazar los importantísimos 1400.

Todo lo de arriba pueden ser pasadas de frenada mías, llevo siguiendo el oro en detalle tantos años que ya no sé lo que es real y lo que no… LOL

Trade carefully

For the record, estoy largo metal: oro y plata, bastante agresivo. Sigo mi disciplina que tan bien me ha ido últimamente, pero las dudas me acechan. Ya veremos.

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Jornadas Valencia 2017

Hay fundamentalmente dos cosas que preocupan a alguien que ha invertido en oro:

  • ¿He hecho lo correcto? La renta variable, los bancos centrales, la relativa estabilidad financiera desde la crisis de 2008… indica que quizás me haya equivocado. El director de mi sucursal, o mi gestor de banca privada, además de otros conocidos, no entienden mis decisiones. ¿Me ha picado el insecto y soy un goldbug que ha perdido la objetividad?
  • ¿Cuándo y por qué subirá el metal? Después de la primera pregunta, automáticamente relacionada está la segunda. Más allá del timing, que nadie lo sabe y para alguien que invierte en metal no debería ser su principal motivo, está el porqué.
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    The procedure

    He recibido algunos mails con preguntas sobre el desplome de estos últimos días: pienso que en vez de contestar individualmente, mejor escribir un breve comentario.

    Tradear metal es muy difícil, hablo de vivir de ello. Que los ticks son muy caros y que hay mucha volatilidad son excusas: aun teniendo un sistema sólido, siendo disciplinado y tu ego atado en corto, te arruinas (si hay alguien ahí que está leyendo esto y tradea GC ganando dinero consistentemente contactadme). No hay banderitas, fibos o demás análisis técnicos que valgan por si solos con el GC. Y muy poca gente va más allá de esto y añade el ingrediente que falta. Hay figuras cuya probabilidad de cumplirse es del 90%. En el GC, sucede el otro 10%.

    Ah, y muy importante, no es algo que puedas tradear con stops.

    Casi nadie entiende el oro. Yo el primero. Ahora bien, tengo claros una serie de parámetros, que sin ellos estas perdido. ¿Son suficientes para tradearlos y vivir de ello? No (muy pocas veces). Pero con ellos en tu óptica, alcanzas a ver y entiendes lo que de otra forma seria una imagen borrosa. No puedes pasar tu sistema sobre el metal como si fuera otro producto más, tienes que conocerlo. Por eso la gente lo abandona.

    Un ejemplo sobre esto antes de pasar al objeto del comentario. Este último viernes, grafico abajo:

    capture

    NFP is a miss (ya sugerí que podía pasar vía Twitter), el oro sube desde su condición de oversold. Los argumentos que nos dieron para explicar su brutal caída previa deshaciéndose rápidamente. La probabilidad de una subida de tipos bajando (Hilsenrath diciendo que Noviembre descartado y Diciembre ya veremos), USD cayendo etc… Los algos leyendo éstos y otros titulares y añadiendo largos a los ya iniciados por las maquinas a las 14:30:00:001 CET cuando se publica la más influyente noticia económica para los mercados, el mencionado NFP.

    Media hora después, out of nowhere, bam: desplome de 20USD/oz con volumen masivo… LOL.

    Si estas largo eso son 2’000USD por contrato. Tus stops han saltado, o  si no, vendes, siguiendo tu estrategia de riesgo de estar fuera si tu posición va en tu contra un determinado %.

    Y además de esto, no has entendido nada. ¿Qué ha pasado aquí? Buscas alguna noticia relacionada etc…

    ¿El GC cerrar por encima de los 1275 el viernes, y todo preparado para enfocar positivamente la semana siguiente, con China de vuelta de vacaciones? No way.

    Si tradeas GC, y en este caso si estas largo GC, significa que estas corto USD. Tradeas contra el BIS. Tradeas contra un orden de cómo tiene que cotizar el GC (sin sobresaltos, básicamente). Sin que llame la atención en momentos en los que pasan cosas raras con los protagonistas de un sistema fiduciario de reserva fraccionada como el DB o la GBP.

    Pero tú has leído en el FT que el oro es un “pet rock”. Has escuchado a Bernanke contestar a Ron Paul que el oro no es Money; y que los Bancos Centrales se aferran a él por “tradición”. Y en la prensa generalista ni una palabra: ignorar es la estrategia, sin interesarse ni debatir. Por eso nunca habrá una audit en la FED: no porque el oro este o no este ahí (yo creo que sí) sino porque saldría en prensa y generaría debate. Y eso no conviene.

    Así que, hay que seguir tradeando el metal como si fuera Soja. Toda distorsión o factor especial a tener en cuenta son teorías conspirativas. No voy a considerar nada de eso en mi sistema.

    Probablemente en breve cambies a otro contrato. El sistema funciona mejor.

    El procedimiento siempre es el mismo. Se parte de una posición corta de los COMMs muy elevada. Se hace pensar que esta vez van a quebrar, o que van a tener que comprar al alza para cerrar las posiciones y que esto va a exacerbar la subida añadiendo gasolina al fuego. Los Hedgies y la dumb money están a tope largos.

    JPM o alguno en la categoría de los Swap Dealers (infestada de Goldmans y demás) ponen en marcha los algos, activan sus estrategias de spoofing y venden los suficientes contratos para que salten los stops de los Managed Money. Entonces retiran las ventas puestas (spoofing, algunas incluso no existían para ejecutarse, fraude puro y duro) y la cascada de ventas como la del martes pasado se inicia. Los MM actúan por inercia, vendiendo sus largos asustados al llegar a un precio. No solo venden largos, añaden cortos como dicta el código desarrollado en sus sistemas. En el otro lado los COMMs, comprando todo lo que deshace el rebaño y cubriendo sus cortos tranquilamente.

    Una cosa muy importante: los COMMs conocen las posiciones de los MM, el detalle exacto de cada contrato. Porque sus cuentas están abiertas con estos Bullion Banks (por eso son commercials). Están en sus libros y saben dónde tienen los stops. Solo queda esperar al momento adecuado (fiesta en China, rumores de subidas de tipos, filtraciones intencionadas o directamente publicar algo vía el presstitute de turno que sea bearish metal).

    Intentaré escribir sobre el COT mañana.

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    Anatomía de un Desplome

    Hechos

    Los metales sufrieron un desplome agudo ayer: el oro dejándose un 3.2% y la plata 5.2%. 3.2 millones de onzas de papel se lanzaron al mercado, la caída iniciándose en la apertura del COMEX y siguiendo durante toda la sesión. Especialmente grave es la caída de la plata (la mayor en casi dos años).

    En este comentario voy a centrarme en el oro, básicamente porque nunca he entendido bien la plata, con su higher beta y sus movimientos out of nowhere. A veces actúa como un metal industrial, bien correlada con el cobre y otras commodities y otras como un metal monetario. Es más caprichosa. Más sensible a la inflación… a su manera. Es un mercado muy pequeño donde unos pocos personajes con un par de billones pueden moverlo a su antojo… Así que no voy a atreverme a escribir algo que probablemente no tenga valor añadido. Hay gente que la sigue desde hace más tiempo y su opinión es más valida.

    (todo lo de arriba no quiere decir que sea bearish plata, históricamente siempre ha amplificado cualquier subida de su hermano mayor el oro)

    El oro en cambio, es puramente monetario, nunca una commodity. No se transforma, ni se consume: prácticamente todo lo extraído desde el principio de los tiempos sigue ahí en una u otra forma. Por eso el stock to flow ratio es el que es (annual production vs. total available supply). Este hecho, además de su escasez, son los principales argumentos de su valor. Se habla de rare earth metals pero el oro es mucho más raro y escaso que cualquiera de ellos. Si os mueve la química, esta visión puede interesaros. Y para mí la joyería es lo mismo que un Kruger, un lingote de 1 Kg 9999 chino o un lingote LBMA de 400oz loco London: algo monetario = money = dinero.

    Como veis en el gráfico de abajo, lo que paso ayer, no fue algo común.

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    Y el modus operandi fue el de siempre (telegrafiado aquí en el blog varias veces): después de acumular cortos contra todos sin vergüenza alguna, desplomar perforando DMAs invitando así a unirse a las maquinas, HFTs, Momentum chasers y demás agentes de los “mercados” de hoy en día, los cuales se suman a vender. Otro ciclo más en el que se barren las week hands, que asustadas se deshacen de sus largos, con los Comms contabilizando buenos beneficios en el otro lado; comprando todo lo que sueltan los demás (puking their positions).

    Un inciso en lo de “sin vergüenza alguna”: En este mundo de ultra-apalancamiento en el metal (sobre todo la plata), sin comparación alguna con crudo, gas, cacao, soja etc… en el que 200:1 (o más) es normal, es fácil parar cualquier subida vía montañas de cortos de papel creados de la nada, sin ninguna intención de entrega. En los últimos COTs comentados aquí (y en Twitter), veíamos como cada semana añadían 25k, 30k etc… impunemente. Es difícil romper resistencias importantes si en el otro lado tienes al trading desk del BIS o JPM/Goldman y su papel ilimitado disponible. Todo esto requiere opacidad, por eso no se publica el apalancamiento real en el mayor mercado (OTC LBMA), se oculta el COT publicándolo solo una vez por semana y con datos hasta el último martes! etc…. El TOCOM ya publicaba datos de posiciones abiertas y counterparties hace años, hasta que Goldman y su lobbying lo tumbaron. Es insultante en un mundo tecnológico como el de hoy, no disponer de esos datos inmediatamente.

    Razones

    Hay quien dice que el free float del metal físico en Londres, con la demanda aumentando importantemente en 2016, es alarmantemente bajo. Estos desplomes sirven para disuadir a los tenedores de contratos vencimiento Octubre, limpiar las weekhands que se habían subido al carro recientemente y sobre todo, liberar metal del GLD, donde se había acumulado bastante en los últimos meses. El metal que vendió Venezuela se habría acabado y hay que echar mano de otras fuentes asap. Personalmente pienso que alarmas varias de que el metal en Londres está a punto de acabarse hemos tenido muchas. Alguna vez será verdad, porque la situación es la que es, está fuera de duda para aquel que quiera enterarse. Lo que no sabría decir si es algo inminente o no. Tampoco me importa, I bought right and sit tight.

    La razón principal la hemos discutido mucho aquí; hoy os doy un nuevo enfoque, sintetizado en el párrafo de abajo que escribió el economista Británico Peter Warburton ya hace años. Leedlo. 2 veces.

    “What we see at present is a battle between the central banks and the collapse of the financial system fought on two fronts. On one front, the central banks preside over the creation of additional liquidity for the financial system in order to hold back the tide of debt defaults that would otherwise occur. On the other, they incite investment banks and other willing parties to bet against a rise in the prices of gold, oil, base metals, soft commodities or anything else that might be deemed an indicator of inherent value. Their objective is to deprive the independent observer of any reliable benchmark against which to measure the eroding value, not only of the US dollar, but of all fiat currencies. Equally, they seek to deny the investor the opportunity to hedge against the fragility of the financial system by switching into a freely traded market for non-financial assets.”

    Prospección del precio

    El par USDJPY es vital en el metal. Y no pinta bien (grafico abajo). Los que queréis mas Info sobre esto leed al gran Paul Mylchreest y su clasico Thunder Road Report. Si el USDJPY sube, el metal sufrirá.

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    Por otro lado, el que el desplome sucediera un martes, no es normal: suelen suceder a partir de los miércoles para que no se refleje en el COT de la misma semana. Lo sucedido ayer, los cambios provocados en el COT, estarán disponibles este viernes a ultima hora (los martes es el día del corte del COT como decía mas arriba). Veremos cuantos cortos han podido cerrar los COMMs.

    Este viernes 14:30 es NFP. Si es un dato bueno (se han creado muchos puestos de trabajo en Sept en EEUU) el metal lo acusará, me temo que bastante. Los rumores de subidas de tipos arrancaran con fuerza otra vez etc… The big picture no cambiaría nada, es más, sería un regalo en forma de entry point para aquellos que todavía increíblemente no estéis expuestos al metal.

    Otras veces, siendo los COMMs conocedores del dato NFP mucho antes que los meros mortales, para proteger resistencias, desploman el metal días previos para amortiguar la subida en caso de un mal dato. Hay una resistencia clave contra la que el metal está llamando (ver mis Tweets) y podría ser que trataran de protegerla.

    Quien ganará esta vez: ¿las tendencias primarias o los COMMS?

    Ya veremos.

    Stay tuned.

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    Net vs Gross

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    En el anterior comentario, hablaba del estado de forma de los bancos y apuntaba a la cartera de derivados como la causante de su situación de quiebra técnica. En este blog hemos hablado mucho sobre Shadow Banking, collateral chains y el riesgo que presenta para todo el conjunto el eslabón más débil en esta red de interconexiones financieras. “El Deutsche Bank no puede caer”, “no habrá otro Lehman”, “a los too big to fail hay que rescatarles…” etc es lo que siempre oímos.

    ¿Pero, es esto así? ¿Es verdad lo que dicen?

    Vayamos más allá de lo que nos venden, de las explicaciones para futbolistas tipo “las instituciones financieras proveen crédito a la economía”, “son un engranaje imprescindible, hay que rescatarlas a riesgo de volver a la edad de piedra etc…” Estos argumentos por cierto, también fueron usadas en el Brexit y en otros eventos para influenciarnos y guiarnos ordenadamente hacia la mejor decisión, siempre por nuestro bien (al final el mundo sigue post-Brexit sin esos augurios catastrofistas habiéndose materializado…). Ah, ese estado protector que sabe más y se ofrece a decidir por nosotros y por nuestro bienestar. En realidad, solo tenemos que relajarnos, disfrutar de la vida y despreocuparnos, que ya tomaran siempre las mejores decisiones por nosotros, pensando en el beneficio del ciudadano. Deberíamos delegar, no hacer tantas preguntas, ver más Telediarios y adoptar la opinión ya pre-cocinada.

    Si pero… ese libro de Spinoza que leímos en el instituto, que decía que la felicidad no se puede basar en la ignorancia… ¿Que hacemos con eso?

    Bueno, ya vale. I digress. Volvamos al hilo principal. Analicemos realmente lo que pasa. De una forma sencilla. Entendamos en el lio que nuestros amigos los bancos nos han metido. Comprendamos porqué se les protege. Adelantemos qué puede depararnos el futuro.

    Net total loss exposure vs Gross notional exposure. Ese es el quid de la cuestión y si seguís leyendo sabréis porqué y estaréis preparados para hacer pedazos a cualquier pseudo-político Español en materia económica y financiera en cualquier debate, en cualquier plató.

    Supongamos que el BBVA tiene una exposición de 100 billones en el mercado Mexicano (un dato que me acabo de inventar). En su día, ya sea por lo que decían sus modelos, por influencias externas o por cualquier otra razón, proyectó un alto crecimiento en Latinoamérica e invirtió en una serie de vehículos para aprovecharlo. Su departamento de inversión, guiado por el de riesgo y estrategia, ejecuto la operación. Hoy nos encontramos que las cosas han cambiado y piensan que sería bueno protegerse de la potencial perdida en esas inversiones porque ya no lo ven tan claro. BBVA acude a Credit Suisse y les pide que aseguren una pérdida del 20% en la inversión. Credit Suisse dice que OK y les comunican la prima que tienen que pagar. Hasta aquí todo OK.

    Credit Suisse tiene su departamento de inversión y riesgos también, y éstos están preocupados con la cartera de seguros emitida: tienen demasiados. Han garantizado muchas inversiones, quieren protegerse contra los CDS emitidos y otros productos similares. Llaman al Deutsche Bank y les piden precio para cubrir la mitad de la garantía dada al BBVA. El DB les pasa la prima, se firma el contrato, pagan y todos contentos.

    Breve inciso antes de seguir: el principal negocio del DB es la banca de Inversión, no tienen una división de banca comercial demasiado grande. Sus beneficios están relacionados casi totalmente con contratos como el de arriba y demás derivados complejos.

    Ahora viene la parte un poco técnica. La necesitamos para seguir el argumento:

    La transacción entre el BBVA y Credit Suisse es básicamente un Put Spread. CS carga con las perdidas en caso de que la inversión de 100 billones pierda valor, hasta 80. CS está corto un put 100% y largo put 80% en una cartera de 100 billones, en la posición contraria estando el BBVA. A partir de aquí, pérdidas > de 20 billones es el BBVA quien las asume.

    Gross notional BBVA son 300 billones, Gross notional CS 200 billones. Debido al nuevo trade: 100 billones para el put corto 100% + 100 billones para el largo 80% para cada banco. Si el DB asume como hemos dicho la mitad de la garantía dada al BBVA (1/2 * 100billones), añadimos 50 billones Gross Notional en cada pata del derivado, DB y CS por otro en este caso.

    Ahora añado un resumen con el que veréis todo más claro. Lo importante es entender que partiendo de una exposición inicial de 100billones BBVA en México (Net total exposure), vía la creación de nuevos contratos (eso es lo que es al final un derivado) se llega a un Gross notional mucho mayor. Los nuevos contratos añaden mucho más riesgo que el inicial en el que se basan.

    Net total loss exposure

    BBVA:                                  80billones

    Credit Suisse:                     10billones

    Detsche Bank:                    10billones

    Total: 100billones, que equivale al riesgo de 1ra inversión BBVA México.

     

    Gross notional exposure

    BBVA:                                  300billones = 100 billones de la inversión original (contrato firmado BBVA en México) + 100 billones para el put largo 100% (contrato firmado BBVA-CS n°1)  + 100 billones para el corto 80% (contrato firmado BBVA-CS n°2)

    Credit Suisse:                     250billones = 100 billones para el put corto 100% (contrato firmado BBVA-CS n°1)  + 100 billones para el largo 80% (contrato firmado BBVA-CS n°2) + 50 billones para (contrato firmado CS-DB n°1)

    Detsche Bank:                    50billones = 50 billones para (contrato firmado CS-DB n°1)

    Total                                  600billones

    Añadid miles de eslabones más como estos, entre múltiples bancos mundiales, sobre el mismo riesgo BBVA Mexicano u otro diferente, combinándolos y empaquetándolos para ofrecer una prima conjunta etc… y llegamos a la situación actual: nadie sabe en esta maraña de derivados, seguros y contraseguros quien tiene qué y cuánto vale. En esta simple cadena de 4 (México + BBVA-CS-DB), a qué precio valoraríais el contrato del CS-DB? Hay que lanzar un modelo matemático con probabilidades de riesgos de default en México, que añada la situación de solvencia de cada banco en la cadena, riesgo FX etc…

    ¿Cuál es la exposición de cada banco en su cartera de derivados? Good luck with that. Ahora entendéis la farsa los stress tests..

    OK pero lo más crítico es lo siguiente: el eslabón débil es lo que define la cadena. Si el DB quiebra, el riesgo no es NET sino GROSS Notional. Gross se convierte en Net dependiendo de la solvencia del counterparty. Es decir, tu seguro vale lo que la aseguradora que lo ha emitido. Por eso dejar caer a Lehman fue algo que no puede repetirse: Lehman era un eslabón importante, y su quiebra anulaba todo contrato firmado con ellos. Lo que creías que estaba garantizado, no lo está. Y no solo son los 100billones del 1er contrato Mexicano, son los demás que firmaste con alguien como Lehman después. Ya visteis lo que paso en 2008… trillones de USD para tapar el agujero.

    ¿Quiebra del DB? No way, nacionalización, QE, todo lo que queráis; pero nada de dejar caer al muerto. Que siga zombie deambulando por ahí.

    Así que al final la jugada bancaria no es nada mala: llegar a una situación, que aun creada por ellos, es demasiado grande y nos obligan a mantenerlos a flote o caemos todos. Win-Win, easy money: grandes beneficios creando basura en forma de derivados, sin asumir las consecuencias, por ser demasiado grandes, por trascender estas a la banca, infestando toda la economía.

    Hey Draghi, Yellen, dadnos más dinero o provocamos una buena recesión: quizás el colapso financiero.

    Obviamente ningún político quiere que esto le estalle en su mandato, cooperan rápidamente. Además, no entienden nada.

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    Bancos y Matemáticas

    El sector financiero europeo está acabado. Los gráficos dan miedo; ya sea la banca española, alemana o italiana (se suspende la cotización limit down de Unicredit, Monte dei Paschi… cada día como si fuera normal). La payasada de los stress tests, con su veredicto de todo OK ya no tiene credibilidad. Los bancos se han desplomado una vez anunciados los resultados: y eso que eran buenos! (excepto Monte dei Paschi, que si anuncian que no encuentran nada aqui ya hubiera sido demasiado).

    Unos gráficos antes de seguir, para subrayar el mensaje que nos dan de que todo está OK.
    Desde el batacazo del 2008 no levantan cabeza. Pese a las inyecciones trillonarias con taxpayers money…

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    Monte Dei Paschi, DB, Santander, BBVA… y sus problemillas:
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    Como hemos llegado a esto? Por qué nos obligan a dar dinero a los bancos (vía Bail-out o Bail-in) asegurándonos siempre que será la última vez?

    Por la matemáticas, por una ecuación-> la Black-Scholes.

    Hoy no voy a hablar del futuro, de cómo acabara todo esto y qué debes hacer para protegerte. Eso ya lo sabes; para variar voy a hablar del pasado y de cómo el sistema financiero se convirtió en un casino.

    En 1973, los economistas Fischer Black y Myron Scholes inventaron la famosa ecuación (en 1997 recibieron el Nobel) centrada en el instrumento más antiguo, la base de todo derivado: las opciones. La idea era encontrar una forma racional de determinar el precio de un contrato financiero antes de expiración, cuando todavía está vigente. Es decir, el poder comprar o vender una apuesta en medio de la carrera, cuando no se ha llegado a meta. Esto abrió las puertas a masivas apuestas (hablamos de un cuadrilón de derivados latentes según estimaciones del BIS), todas basadas en su fórmula. Los Hedge Funds y Bancos de Inversión contrataban a matemáticos y físicos para diseñar formulas similares y a la vez para que les tradujeran cual era el valor y riesgo de los nuevos derivados que se diseñaban non-stop, cada vez más complejos. El problema vino cuando el mercado testeo la precisión de estas fórmulas, sus respuestas sobre el riesgo teórico que integraban.

    Culpar a una formula de la crisis es una frase provocadora que he elegido: la realidad es diferente y hay que matizarlo; ya que por supuesto no son las matemáticas las responsables sino el abuso de ellas. La fórmula detallaba sus limitaciones desde el principio, hay que decir que es un buen estándar para estimar el valor de un derivado financiero antes de que expire (mas sobre esto abajo). Pero usándola consecuentemente y abandonándola en periodos en el que sus assumptions no aplican, en condiciones de mercado anormales. Ahora, la prudencia y la contención de la avaricia no son características bancarias. Por eso el sector bancario la llamo la formula Midas-> permitía comoditizar todo. No importa el derivado: le aplico la formula, o algo basado en ella que un matemático Ruso en plantilla acaba de inventar, y ya tengo un producto para colocar al ingenuo transeúnte. Hey, está basado en unos premios Nobel, no puede fallar. Ya sé que trabajaron en LTCM pero this time is different.

    La ecuación Black – Scholes basa su recomendación del valor de una opción en 4 pilares: 3 son cuantificables, el 4° es más delicado.

    Tiempo/Precio del subyacente/Tipo de interés sin riesgo (US Treasuries) pueden medirse establemente, quizás el último de los tres pudiendo invitar a algún debate ya que asumir que existe un tipo de interés que puede obtenerse con cero riesgo es cada vez más complicado, viendo los niveles de deuda de los emisores. Pero dejemos esto para otro comentario, vamos a por el 4° pilar: la volatilidad del subyacente. Es decir, cómo de errático el valor del activo cotiza. La fórmula asume que la volatilidad del subyacente es constante a lo largo de la vida de la opción. Y esto no siempre es así.

    Louis Bachelier en 1900 estableció las bases para medir las fluctuaciones del mercado, con su famoso Brownian Motion. Decía que el mercado sube o baje, se trata de establecer probabilidades para estos eventos. Puede ser más probable que suba, menos o igual. Es como si alguien en la calle lanzara una moneda al aire y en función de si cara o cruz da un paso adelante o atrás. Su comportamiento sería un zig-zag errático, como el mercado. Bien, lo importante es que estadísticamente esto se mide con una media (precio medio del valor en un plazo determinado) y sus desviaciones standard (los grados de desviación sobre esta media). Quedaros con que esto es la volatilidad, que puesta en un gráfico representa el zig-zag, grande o pequeño.

    Ya veis que como siempre, una cosa son los modelos, las regresiones lineales econométricas y otra la realidad, el mercado, que siempre pone en su sitio a académicos y políticos con sus teorías y proyecciones who never traded the markets.

    Asumir volatilidad constante, dejar fuera los costes de las transacciones, suponer que siempre te prestaran dinero a un interés fijo sin riesgo, sabido y constante… la realidad suele ser diferente. Basar trillones de apuestas en estas premisas es arriesgado y puede acabar mal. Pero en la lógica bancaria no importa, saben que pasara algún día y también saben que ese día les rescataran así que a seguir empaquetando y vendiendo productos basados en las formulas del Ruso.

    Resumiendo, si nada falla (el mercado no se desploma como en Oct 1987, la vivienda no baja, las puntocom siguen subiendo hasta la estratosfera etc…) todo OK. Ahora, si pasa lo impensable, lo que las assumptions de los modelos consideraban imposible, es el caos. En la crisis del 2008, en los trading desks se oía decir a los analistas: hey, hoy la volatilidad se ha movido en 10 desviaciones estándar; este o aquel evento ha tenido una desviación standard de 14 etc… Según las modelos, esos eventos de 14 desviaciones estándar solo podían pasar una vez cada edad de hielo! Y se había vendido y apalancado mucho basado en esa probabilidad, en esas premisas.

    Algo no estaba bien. Algo fallaba. Y no importaría, si las apuestas fueran moderadas, si el banco pudiera asumir las perdidas. Pero lo dicho, ya les conocemos: apostaron lo que tenían y 100 veces más. No solo poniendo a ellos mismos en peligro sino a todos nosotros también. Apostaron con tu dinero. Los productos que crearon aplicando una formula a un derivado, lo volvían a utilizar como collateral para apalancarse más. Crearon una pirámide invertida, cuya base son el abuso de las limitaciones de Black – Scholes, sus assumptions. Las ignoraron convenientemente. Y la mentalidad borreguil hizo que todos se subieran a la nueva moda, a lo último, lo infalible.

    Ahora quizás os sea más fácil entender a Nassim Taleb y su black swan theory (se asumía que solo existían cisnes blancos hasta que un explorador, Willem de Vlamingh en 1697, encontró una bahía en Australia llena de cisnes negros). Esos malditos eventos que ocurren de vez en cuando… si la vida pudiera ser constante y sin sobresaltos… Así todas las suposiciones funcionarían. Podríamos modelar y predecir tranquilamente.

    Y los reguladores y gobierno tranquilos: sus estúpidos análisis decían que había colchón para parar la evidente burbuja inmobiliaria. Hicieron sus worst case escenarios y concluyeron que si la vivienda vuelve a niveles normales y baja un 40%, lo podían asumir, supondría “solo” 200 billones de pérdidas en el valor de los activos, no hay problema.

    Ya, genial. Y los derivados que van encima? Que se han creado como churros y basados en modelos que asumen perdidas máximas de 5%? Así llego la factura final: trillones de USD y el sistema financiero mundial al borde de la quiebra.

    Los bancos están atrapados, son zombies. Sus cartera de derivados, basadas en cosas que no pueden pasar y siguen pasando, los han descapitalizado. Su tasa de mora (Non Performing Loans) los está matando porque una sola persona que quiebra en su préstamo, supone una pérdida amplificada por varios múltiplos. Ese préstamo estaba modelizado, commoditizado y apalancado decenas de veces. No es solo el valor del préstamo en sí. No es de extrañar que necesiten capital permanentemente. Deutsche Bank, el mayor banco alemán, como puede estar en esta situación? En un país tan sólido, exportador, con bajas tasas de paro.

    Se pasaron de vueltas con los derivados… esos traders Midas que trajeron de USA, con sus ideas de moda, los destrozaron, se subieron al carro de la financializacion, olvidándose del negocio tradicional en un país sólido. Ah, la avaricia y el dinero gratis.

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    Yo no tengo nada en contra de todo lo de arriba, nada en contra del que apuesta su casa en el casino, nada en contra de la estupidez Pokemon… (defenderé a muerte el derecho de aquel que quiera jugar con su movil) siempre que asuman las consecuencias de sus actos y se les deje caer con ellas. La gente tiene que ser libre en sus elecciones y en su camino en la vida. En el caso del DB, todos y cada uno de sus accionistas, bondholders, clientes con sus saldos en cuentas corrientes etc… deberían sufrir las consecuencias de sus decisiones. La gente que todavía tiene dinero en Monte dei Paschi se merece lo que le vaya a pasar. Organizar un rescate con taxpayers money? A cargo de las arcas públicas, teniendo éstas después que recortar presupuestos sociales, ayudas necesarias etc… para evitar déficits? Implicar a todos indiscriminadamente, hayan hecho las cosas bien, siendo previsores o las hayan hecho mal invirtiendo en productos filatélicos “sin riesgo”?

    No way. Yo me salgo.

    Por el último párrafo podéis ver que estoy un poco cansado. Semana dura.

    Vacaciones en breve, las necesito.

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    Una Deuda

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    Esta vez no se trata de analizar deudas macro insostenibles, déficits perpetuos o ratios deuda/PIB. A decir verdad, el comentario no es un análisis sino una experiencia. Y se titula deuda porque se lo debo a alguien, es una deuda moral, no económica. Ahora lo explico todo.

    El 31.12.2015 en Suiza, mezcla Vasco-Madrileña nació Nerea, mi hija (no os asustéis, lo que sigue no va a ser un post sensiblero lleno de fotos de niños y peluches varios). Como no seguimos un camino ortodoxo en el proceso (en mi vida personal también soy contrarian) y como sé que los que leéis este blog estáis abiertos a recibir este tipo de inputs, querría compartirlo con vosotros.

    Antes de nada, decir que lo importante esta vez, es que no estaba solo. Las decisiones no dependen de mí como al manejar el portfolio y ponerte corto en el COMEX. Está mi mujer, que tiene igual o más voto en el proceso; al final es algo que ha crecido dentro de ella y los hombres somos meros espectadores de cosas y transformaciones que nunca entenderemos.

    Pero tengo suerte, mi mujer es una entre un millón. Lee, analiza y es consecuente con las conclusiones; las aplica aguantando la presión igual o más que yo. Sería la mitad de lo que soy sin ella. La primera y más importante condición se cumple pues: estar alineados en la pareja. Crítico para combatir al 99%.

    Terminando con la introducción de personajes, entra en escena el gran Llinares. El Mentor, Sensei en el proceso. Cuando tú vas, él hace tiempo que ha vuelto; sus consejos un lujo, aunque a veces cueste implementarlos. El analista por excelencia, muy difícil de engañar, el hombre sin miedo.

    Antes de concebir a Nerea, ya llevábamos un tiempo cuidándonos física y mentalmente. La alimentación, los hábitos… siendo cada vez más conscientes de lo que es bueno y lo que no, desde un punto de vista no convencional. Por ejemplo, seguimos un tratamiento de quelacion con la Dra. Mazzuka. Nos bañábamos en el mar y tomábamos el sol pronto por la mañana cuando otros amigos tiraban de paracetamol para mitigar el efecto post-gintonic etc… Llinares recomienda a los padres prepararse 7 años antes de tener un niño: no fue nuestro caso, la disciplina y planificación Llinaresca está solo al alcance de ciertas voluntades férreas, muy pocas. Además, entonces no le conocíamos. En fin, con todo esto quiero decir que el proceso empieza mucho antes de quedarte embarazado: cuanto más lo prepares, mejor ira después, sin duda alguna.

    En nuestro caso, mi mujer no sufrió ningún tipo de nausea, vomito, malestar (por no hablar de ciertos tipos de diabetes etc…) nada que pudiera alterar nuestro normal modo de vida. Not once. La última semana de Diciembre, mi hermano vino a visitarnos y estuvimos en esta pasarela todos, admirando las vistas tranquilamente. Una semana antes de dar a luz, a 3000mts. No fue un desafío o imprudencia, acabamos en este sitio llevados por la normalidad, por el bienestar de mi mujer en todo momento. Sin forzar nada (de otra forma hubiéramos hecho otra vida). Quiero pensar que a la preparación hay que añadir un tipo de constitución que seguro habrá influido en el embarazo. No sé qué parte atribuir a una y a otra. Lo que está fuera de duda es que lo 1ro afecta determinantemente.

    Sobre nuestras preparaciones y hábitos hablamos lo justo: solo con gente que pueda aportar y que entienda el approach. La familia no suele encajar en esta premisa así que hablabamos de otras cosas y mandabamos otras fotos.

    Cuando decidimos que el parto iba a ser sin hospital, sin médicos y sin ningún tipo de anestesia epidural tampoco lo compartimos con mucha gente.

    Para mí la decisión estaba clara desde el principio. But then again, yo no pintaba nada: era mi mujer la que tenía que expulsar 3,5Kg de niña por una parte bastante sensible de su cuerpo. Por esa misma parte sensible, tenía que salir una cabeza Gaztelumendi: con larga tradición de cascos de moto XL y boinas paternas hechas a medida en San Sebastián.

    Necesitábamos una ayuda para decidirnos… -> Llinares, quien sino.

    -Unai, conoces al Dr Escudero y su Noesiologia?

    Y mi mujer empezó a devorar toda la información disponible sobre él, hasta que cogimos un avión y terminamos en Valencia para asistir a uno de sus seminarios.

    La experiencia sería larga de explicar. No solo prepara y anestesia a futuras madres, ofreciendo una protección para ella y el bebé (que era básicamente para lo que fuimos), también comparte mucha información médica, habla de sus experiencias, de sus cirugías… su mujer habla con los asistentes también y da su interesantísimo punto de vista… en fin, algo único. Había varios médicos y profesionales de la salud en el seminario, de varias procedencias. Su mirada crítica sobre ciertos aspectos vitales es impagable; y contextuándola en su curriculum, en alguien de su trayectoria, crece aún más. Si hubiera sintetizado algún producto de dudosos beneficios terapéuticos, en colaboración con alguna farmacéutica que conservara la patente, sería un serio candidato al premio Nobel.

    Pero no es un médico normal, adoctrinado y robotizado para no pensar más allá. Si no recuerdo mal, empezó siendo médico militar. Supongo que en algún momento, en un cruce de caminos en su vida profesional, ante evidencias que no encajaban y que como gran mente sentía la obligación de resolver, eligió el camino difícil: ser fiel a su código deontológico. El fácil, el arropado por resultados de estudios bien patrocinados, por cenas en congresos médicos y charlas distendidas entre colegas con estatus sociales altos y respetados, supongo que no le valía. En vez de un reconocimiento y vida corporativa llena de admiradores, se ha quedado cuasi-aislado. De hecho, ha terminado con lo peor en materia admiradora: Llinares y yo (mi mujer subiría algo el nivel).

    Uno de los momentos que realmente me impresionó en el seminario fue al hacer una pausa y salir al jardín de su casa donde tiene un frontón de pared izquierda. Como buen valenciano. Entre todos los asistentes, yo tenía una visión privilegiada de lo que iba a enseñarnos; como antiguo pelotari (mi especialidad era el trinkete por la proximidad al país vasco Francés) sabia el esfuerzo que implicaba. Pues bien, a sus 82 años empezó a jugar, delante de todos, con buen ritmo y sobre todo, buena coordinación. Le daba con dos manos y fallaba poco. Aunque jugaba con una herramienta que en Euskadi es sacrilegio (raqueta y pelota de tenis), nada de revés (otro sacrilegio) sino mano izquierda.

    Que cómo fue nuestro parto al final?

    Éramos tres: la comadrona (“sage-femme” aquí), mi mujer y yo. Llegamos a la “maison de naissance” sobre las 2:00 AM del día de nochevieja. Nerea nació a las 4:21 AM en una especie de bañera grande, en el agua. Y a las 10:00 AM estábamos en casa (mucha parte de esas 6h lo empleamos en el papeleo Suizo). A las 1:00 PM, estábamos comiendo un cocido madrileño en la cocina, no es broma. Esa es la foto que mandamos a la familia.

    Total control del parto, sin gente pululando poniendo vías, inyectando cosas indeterminadas, y contestando de manera molesta por el hecho de tener que dar explicaciones de lo que administran en el cuerpo de tu mujer (y niña). Sin nadie con estatus de semi-dios, totally out of touch. Tres personas haciendo lo mismo que se ha hecho en los últimos miles de años, hablando y disfrutando del proceso, el tuyo.

    Yo disfruté. Mi mujer también, excepto algunas contracciones “fuertes” según me dijo. Que nadie piense que es un paseo en el parque. Me imagino que es como la vida misma: a veces nos llegan contracciones fuertes.

    Y el post-parto, lactancia? Pues nada que reseñar tampoco. Normalidad. Nos enteramos por conversaciones con otras madres de “las cosas que pasan” en este periodo, como mastitis, fiebre o calor, malestar al subir la leche etc… Mi mujer ahora mismo está sentada en el suelo, apoyada en la pared escribiendo en su portátil. El balcón abierto, Nerea y el gato durmiendo.

    Dejo a cada uno interpretar nuestra experiencia como quiera: de eso se trata siempre en este blog. Son las condiciones innatas de mi mujer lo determinante? Hemos tenido suerte? Ha sido la preparación y el Dr. Escudero? La monitorización Llinaresca?

    Para nosotros es otra confirmación más de los beneficios de tomar la responsabilidad en los aspectos importantes de tu vida: salud y seguridad financiera en este caso. Alguien quizás prefiera delegar todo en un director de sucursal del BBVA o en un médico de familia. De hecho son la inmensa mayoría así que siempre estaran arropados.

    I’ll stick to my guns.

     

    Disclaimer: Todo lo relatado arriba es nuestra experiencia. No somos médicos (tampoco querría serlo), por lo que no constituye ninguna recomendación médica. Como en cada uno de mis comentarios, haz tu propia due diligence, investiga y construye una opinión. Si no se respetan los pasos, y se acude a la última fase del proceso (el parto) habiendo hecho todo lo anterior mal, quizás si se necesite un cuidado especial y un hospital; no lo sé. Entiendo que no todos los partos son iguales y las condiciones de riesgo diferentes. El sentido común aplica.

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